亚厦股份002375调研报告曙光已现投资未来 [复制链接]

亚厦股份(002375)调研报告:曙光已现 投资未来

1、建筑工业化浪潮势不可挡，建筑业革命已经掀起

    建筑工业化指以工业化方式生产建筑，包括标准化设计、建筑部件工厂化预制、现场机械化装配等过程。当前，刘易斯拐点来临使人工成本加速上升，国家对建筑的绿色环保要求也与日俱增。因此节省人工、绿色环保的优势将使建筑工业化的浪潮势不可挡，一场建筑业的革命已经掀起，将席卷设计、土建、机电、智能、内装、外装等各项传统施工环节，甚至将它们釜底抽薪。

    2、盈创的3D打印是建筑工业化的重要技术路径

    技术路径上，远大住工和万科的PC技术、精工钢构的钢结构建筑技术，以及盈创的3D打印建筑，都是建筑工业化的可选技术路径，它们在工艺、材料方面有所不同。目前还不能断定何种技术将执牛耳，但从国外经验、国内应用来看，PC在住宅领域、钢结构在高层建筑中已有推广，3D打印在异型建筑和部件、低层建筑中也必将分得一笔羹。

    3、3D打印建筑推广已初现曙光

    经营层面，盈创的短板在整体设计、装配施工和营销等环节。而亚厦入驻将提升其设计、营销能力；借助中建八局等则将弥补施工端不足。技术层面，盈创的3D建筑打印技术全球领先，较之传统建筑，其人工成本、环保等优势明显。

    随着项目应用示范，市场对盈创3D打印建筑的综合成本、安全性等的担忧也将逐渐消除，推广已初现曙光。目前汤臣别墅项目样板间一层已完工并由汤臣验收，中建八局6层项目有望在10月开工，绿地基本确定在上海和北京各拿一个高层项目给盈创；此外盈创3D打印还可能应用于防沙墙、军事掩体等领域。

    4、家装有望落地，未来五装齐发，保障持续增长

    亚厦实施大装饰战略，在“五装”中的家装领域将继续推进，未来“外装、内装、安装、家装、软装”将五装齐发；公司去年Q3月均合同约15亿，今年仅9月底公告的亿元级大合同近13亿，因此预计今年Q3订单不会太差，通过营销改革、内装和幕墙协同等，预计后续订单有望持续增长。

    5、投资亚厦就是投资未来，维持强烈推荐，上调目标价至30元

    公司装饰主业平稳，转型序幕拉开，同时盈创3D打印建筑符合未来趋势，推广曙光初现，有助估值提升。预计14、15年EPS 1.4、1.82元，PE为16.9、13倍，维持强烈推荐，上调目标价至30元，对应15年16.5倍PE。

    6、风险提示

    转型效果不及预期风险；订单低于预期风险；回款风险；项目进度低于预期风险。